国寿安保基金：市场维持底部震荡

债市方面，债券市场收益率保持震荡。从资金面来看，跨季后资金面维持宽松。从市场较为关注的稳增长政策推动来看，此前央行推出新的再贷款工具，财政刺激传闻再次对市场带来短期冲击。经过降息后的大幅波动，目前市场再次陷入窄幅震荡状态，方向性仍不明显，需要关注后续稳增长政策的进一步信息。

基本面方面，6月制造业PMI回升0.2个百分点至49%。产需分项都有所改善，其中生产指数上行至荣枯线上方，从细分行业来看，主要是汽车和黑色的拉动。6月非制造业PMI下降1.3个百分点至53.2%。其中，建筑业商务活动指数为55.7%；服务业商务活动指数为52.8%(-1.0个百分点)。建筑业方面，土木工程建筑业指数有所上升，指示基建重大工程建设有所提速，地产可能仍有拖累。高频数据方面，发电耗煤季节性上行，接近去年同期水平。高炉开工率持平，工业生产企稳。终端需求偏弱，地产销量增速转负、汽车零售增速转负。

货币和政策方面，跨季后资金面维持稳定。在汇率继续贬值的背景下，需要关注外围因素对国内政策的制约。按照往年规律来看，宽货币后往往有其他一系列稳增长政策配合。前期国常会提及了稳增长政策，但并未指明具体措施，仍需要等待后续政策落地。

国寿安保基金认为，在近年的政策出台过程中，利率存在一些典型的走势节奏，可以分为三个阶段:一是货币政策宽松预期和落地，这个阶段利率的表现是持续下行；二是稳增长预期发酵和落地，这个阶段利率的表现是先上后下:在货币宽松落地，收益率下行后，市场开始预期后续的稳增长政策，收益率回升，但往往会因政策出台不及预期，或资金面宽松叠加政策迟迟未出，导致收益率下行；三是政策真正落地，这个阶段如果政策产生效果，带来融资需求的上行，则会短端带动长端，带来利率的调整。

股市方面，上周A股市场再度回落调整，全部宽基指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，市场风格偏向大盘价值，市场赚钱效应整体较差，两市成交量继续维持低位。上周市场风格继续切换，多重利好提振之下，汽车产业链持续上涨，近期工信部等五部门印发《制造业可靠性提升实施意见》利好自动驾驶系统，与此同时，多家新能车企披露交付数据超出市场预期，反映行业景气显著复苏，中汽协称5月我国汽车整车出口43.8万辆，同比增长92.8%，汽车出口延续景气，汽车板块景气持续复苏。此外，周期风格集体上涨，均受消息面利好催化。沙特和俄罗斯在3日分别表示将在8月份分别实施100万桶/日和50万桶/日的自愿减产，对油价形成较强支撑，叠加美国能源部官宣将再买600万桶原油补充SPR，油化及油运板块大幅上涨。此外，两部门对镓、锗相关物项实施出口管制，进而带动小金属板块上涨，全国多地天气持续高温带动电力、煤炭板块也持续走高，中国海关禁止进口日本福岛食品，刺激渔业板块大涨。具体来看，汽车、石油石化、交通运输、有色金属、非银金融等行业领涨，传媒、电力设备、国防军工、通信、计算机等行业跌幅居前。

权益市场继续维持底部震荡，指数隐含的经济预期或已经过度悲观，随着7月政策窗口期的临近，市场呈现弱现实与强预期的组合，待悲观预期从极端位置修复后，前期的趋势行情有望延续，风险再定价将一波三折，市场向上路径存在复杂性。从国内看，财新服务业PMI数据仍弱，叠加此前制造业PMI回落，表明当前国内基本面仍然未见起色，偏弱的基本面倒逼稳增长预期强化。从海外看，美联储会议纪要显示，通胀前景面临上行风险，绝大多数决策者预计最终需要进一步收紧，并预计今年晚些会出现“温和衰退”，联储再加息几成共识。美国6月ADP就业人数增加49.7万人，远高于预期的22.5万人，就业市场保持韧性推升加息预期。近期美国超预期就业、地产数据推升美联储加息预期，10年期美债利率接近年内新高。