华西证券-亚宝药业-600351

儿童用药头部企业，业绩增长趋势向好

亚宝药业是是一家集药品和大健康产品的研发、生产、销售、物流及中药材种植于一体的中国医药工业百强企业。公司产品包含中西药制剂、原料药和药用包材材料等共计300多个品种，治疗领域主要涉及儿科、老年慢性病用药、妇科以及大健康产品。公司坚持以“儿科第一”作为战略发展目标，重点发展儿科三大产品:丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液。

公司业绩增长较为稳健。2020年疫情影响，公司业绩有所承压，但整体仍表现出较强韧性。疫情管控放开后，公司抓住中医药和儿童用药行业的发展机遇，战略聚焦“儿科第一”发展策略，随着公司儿科核心品种持续放量，公司业绩增长趋势向好。2023年上半年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长18.46%。盈利方面，公司在2022年对清松制药计提商誉减值0.48亿元，展望未来，我们认为控股子公司清松制药商誉减值计提已较为充分，未来对公司业绩波动影响处在较低水平。随着公司经营趋势向好，公司利润有望加速增长。公司2023年上半年归母净利润为1.68亿元，同比增长67.35%

政策扶持助力中医药发展，OTC市场空间广阔

中医药行业规模近年来稳定增长。根据中国医药企业管理协会、中国中药协会数据，我国中药工业营业收入由2018年的6370亿元增长至2022年的7302亿元，复合增长率为3.47%。整体保持平稳增长态势。近年来，我国在推动中医药行业发展方面陆续出台多项政策，2023年2月，国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，对我国中医药行业多个方面提出发展任务与规划。在政策持续推动下，中医药行业景气度有望持续上行。根据Euromonitor统计，我国OTC市场规模由2016年的1104亿元提升至2022年的1665亿元，复合增长率为7.09%，预计2027年市场规模达到2245亿元，市场空间广阔。近年来医药零售行业集中度持续提升，强者恒强趋势明显，在医药零售行业集中度持续提升背景下，我们认为具有较强的品牌知名度的OTC企业将具有较强的话语权，未来市场份额有望逐步提高。

儿科业务有望快速增长，仿制药业务受集采影响逐步出清

我国儿童患病率和就诊率呈现持续上升趋势，根据中国卫生健康统计年鉴，我国0-4岁儿童两周患病率由2013年的10.6%上升至2018年的22.0%，两周就诊率则由2013年的14.6%上升至2018年24.9%。随着患病率和就诊率增长，我国儿童用药市场规模持续增长，根据前瞻产业研究及米内网数据，我国儿童用药市场规模由2012年的448亿元增长至2022年的1192亿元，年均复合增长率达10.28%。公司长期深耕儿科领域，儿科类产品在销品种丰富，其中丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液是公司儿科领域的三大独家品种。丁桂儿脐贴，是治疗儿童腹泻用药的独家专利产品，上市30余年，持续保持儿童止泻外用品类第一产品的市场地位，我们预计未来有望量价齐升成为超15亿元大品种。薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液竞争优势突出，2022年分别实现收入0.55亿元、0.81亿元，分别同比增长42%、89%，随着薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液持续放量，公司儿科业务有望迎来新的增长曲线。

公司仿制药业务主要为三大板块:心血管领域、精神神经领域、消化系统领域，其中甲钴胺片、硝苯地平缓释片、硫辛酸注射液、枸橼酸莫沙必利片等代表品种均集采完毕，集采对公司业绩影响已基本出清，未来仿制药业务有望稳定增长。

盈利预测

考虑到公司战略聚焦儿科业务，儿科核心品种有望快速放量，其他仿制药业务受集采影响逐步出清，有望保持稳定增长。我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入32.22/37.77/43.97亿元，同比增长18.6%/17.2%/16.4%，归母净利润2.82/3.67/4.59亿元，同比增长169.8%/29.8%/25.2%,对应2023年09月28日收盘价8.47元/股，EPS分别为0.33/0.42/0.53元，PE分别25.88/19.94/15.92倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

中医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、儿科类产品推广不及预期、研发项目进展不及预期。